中邮·农业|周观点：猪价不具备大幅上涨基础

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

核心观点

行情回顾：弱于大盘

上周沪深300、上证综指分别累计上涨3.24%和2.88%。农林牧渔（申万）指数则累计下跌1.36%，在申万31个一级行业中表现最差。农业子板块中，生猪养殖跌幅最大，主因9月产能去化不及预期，以及近期猪价反弹，市场对行业产能去化能否如期兑现担忧较大。

猪：价格上行，但不具备大幅上涨基础

上周全国猪价继续反弹。截至10月26日，全国猪价已涨至11.71元/公斤，全周累计上涨0.68元/公斤。近期猪价持续反弹，一是二育入场拉动；二是前期大猪持续抛压缓解了现阶段的供应压力。但当前看，猪价不具备大幅上涨基础，25年四季度及26年一季度，猪价压力依然较大。因24年5月以来生猪产能增加，其对应着后期生猪供应将环比增加。同时需求端暂无明显利好。

“反内卷”多次加码，利好明年猪价。自5月份以来，生猪行业“反内卷”持续加码，农业部、发改委、行业协会等多方多次召开会议，围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力。随着政策执行力度的进一步加大，叠加近期猪价已进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将有所加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势。

白羽鸡：价格企稳，终端需求弱

截至10月24日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.5元/羽，平均单羽盈利约0.6元；同时肉毛鸡价格3.37元/斤，平均单羽养殖利润为亏损1.8元。年前补栏推动下，鸡苗需求强劲，支撑鸡苗价格稳定。终端消费疲软，制约毛鸡价格上涨。养殖场面临高苗价、低毛鸡价格的双重压力。

祖代更新量下降明显，关注后续变化。2025年前三季度，祖代雏鸡更新80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅19.01%，其中进口、国产品种同比均下降较多。国产品种仍处于市场开拓期，而商品代养殖场优先选择进口鸡苗，故而形成了较大的价差。但受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代，紧俏品种供应有所恢复。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。

上周农业板块表现较差，大幅跑输大盘。上周沪深300、上证综指分别累计上涨3.24%和2.88%。农林牧渔（申万）指数则累计下跌1.36%，在申万31个一级行业中表现最差。

从农业子板块看，其中生猪养殖跌幅最大，主因9月产能去化不及预期，以及近期猪价反弹，市场对行业产能去化能否如期兑现担忧较大。

2.1 生猪：价格不具备大幅反弹基础

价格方面：继续回升

上周全国猪价继续反弹。截至10月26日，全国猪价已涨至11.71元/公斤，全周累计上涨0.68元/公斤。近期猪价持续反弹，一是二育入场拉动；二是前期大猪持续抛压缓解了现阶段的供应压力。但当前看，猪价不具备大幅上涨基础，25年四季度及26年一季度，猪价压力依然较大。因24年5月以来生猪产能增加，其对应着后期生猪供应将环比增加。同时需求端暂无明显利好。

盈利方面：亏损收窄

截至10月24日当周，自繁自养生猪头均亏损186元左右；外购仔猪头均亏损289元。猪价低位反弹，亏损收窄。

存栏方面：9月产能减少

农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布9月能繁存栏环比分别-0.07%（前值-0.10%）、-0.33%（前值-0.80%）、-0.84%（前值+0.07%）。官方严抓产能调减政策落实，集团厂端效果有所体现，预计后续产能去化将有所加速。

结论：

“反内卷”多次加码，利好明年猪价。自5月份以来，生猪行业“反内卷”持续加码，农业部、发改委、行业协会等多方多次召开会议，围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力。随着政策执行力度的进一步加大，叠加近期猪价已进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将有所加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势。

各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。

2.2 白羽鸡：苗价和毛鸡价格均企稳，终端需求弱

截至10月24日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.5元/羽，平均单羽盈利约0.6元；同时肉毛鸡价格3.37元/斤，平均单羽养殖利润为亏损1.8元。年前补栏推动下，鸡苗需求强劲，支撑鸡苗价格稳定。终端消费疲软，制约毛鸡价格上涨。养殖场面临高苗价、低毛鸡价格的双重压力。

祖代更新量下降明显，关注后续变化。2025年前三季度，祖代雏鸡更新80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅19.01%，其中进口、国产品种同比均下降较多。国产品种仍处于市场开拓期，而商品代养殖场优先选择进口鸡苗，故而形成了较大的价差。但受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代，紧俏品种供应有所恢复。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。

三

种植产业链追踪

白糖：延续跌势。截至25年10月24日，柳州白砂糖价格为5750元/吨，较上周跌30元/吨。

大豆：再度小幅上行。截至25年10月24日，巴西大豆到岸完税价为4011元/吨，较上周涨1.4%；美西大豆到岸完税价为4454元/吨，较上周涨2.7%。

棉花：小幅上行。截至25年10月24日，棉花价格为14793元/吨，较上周涨0.89%。

玉米：弱稳。截至25年10月24日，全国玉米均价为2217元/吨，较上周涨1元/吨。

发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。

原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。

证券研究报告《中邮证券-周观点：猪价不具备大幅上涨基础》

对外发布时间：2025年10月28日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:王琦  SAC编号: S1340522100001

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